빠듯해지는 곳간 … 보험주 배당양극화 심화

올해 보험사들 사이에서 대형주와 중소형주 간 양극화 현상이 나타나고 있다. 대형 보험주는 연초 대비 30% 넘게 올랐으나, 중소형주는 상승률이 10%를 밑돌거나 심지어 주가가 떨어진 경우도 있다. 금융투자 업계에서는 최근 새로운 국제회계기준(IFRS17)이 도입되고 금융당국 규제 강화로 중소형 보험사의 배당 여력이 떨어졌기 때문이라는 분석을 내놓고 있다.

25일 한국거래소 정보데이터시스템에 따르면 올해 1월 2일 종가 대비 10월 25일 종가 기준 대형 보험주의 등락률은 삼성생명 49.12%, 삼성화재 37.12%, DB손해보험 39.22%로 상당히 높은 수치를 기록했다. 그러나 중소형 보험주는 현대해상 -0.82%, 한화생명 4.90%, 미래에셋생명 8.96% 등으로 저조했다.

국내 증시에서 거래되는 보험주 사이에 시가총액이 높은 대형주만 더욱 커지고, 규모가 작은 소형주는 작아지는 양극화 현상이 나타나고 있다. 가령 시총이 높은 삼성생명(20조3400억원), 삼성화재(16조8891억원), DB손해보험(8조429억원) 등 대형주는 올해 상승률이 높았던 반면 중소형주인 현대해상(2조7133억원), 한화생명(2조5101억원), 미래에셋생명(9258억원)은 상승률이 저조했다.

이런 양극화의 원인으로는 금융당국이 2022년 새로 도입한 해약환급금준비금 제도에 따른 배당 여력 양극화가 꼽힌다. 해약환급금준비금은 고객들이 보험 계약을 해약할 때 돌려줘야 하는 금액을 미리 쌓아놓는 것인데, 이는 배당 재원으로 활용할 수 없다.

특히 지난해부터 IFRS17 도입으로 보험사 부채를 원가가 아닌 시가 기준으로 평가하며 해약환급금준비금이 전반적으로 커졌다. 미래의 금리 변동이나 현금 흐름의 불확실성 등을 반영해 더욱 보수적으로 해약환급금을 준비해야 하기 때문이다.

정준섭 NH투자증권 연구원은 "양호한 당기순이익이 자본과 배당가능이익 증가로 이어지는 일반적인 상황과 달리 보험업계는 IFRS17 전환 이후 신계약 증가에 비례해 해약환급금준비금도 늘면서 이익이 발생해도 배당가능이익은 되레 감소하는 모습이 나타나고 있다"고 분석했다.

이 같은 규제가 보험사의 주주환원을 제한한다는 비판에 금융당국은 지난 1일 자본건전성이 충분한 보험사에 규제 완화책을 마련했으나 시장 반응은 미지근하다. 지급여력비율(K-ICS)이 200% 이상이면 해약환급금준비금 기준 완화를 허용하지만, 현재 이를 만족하는 곳은 삼성화재(279%)와 DB손해보험(229%)밖에 없기 때문이다.

K-ICS는 보험금 지급 능력을 나타내는 건전성 지표로 요구자본 대비 가용자본으로 산출된다. 이 비율이 100% 미만이면 보험금 청구가 한꺼번에 쏠리는 상황이 발생했을 때 보험사가 가입자에게 온전히 보험금을 지급하지 못할 수 있다. 금융당국이 완화책을 발표한 이후인 10월 2~25일 보험주 상승률은 삼성생명(9.12%), 삼성화재(3.48%) 등 대형주가 높았던 반면 현대해상(-8.03%), 미래에셋생명(-0.19%) 등 중소형주는 여전히 부진했다.

[김대은 기자]

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