"삼성바이오로직스, CDMO '퓨어 플레이어'로 재도약" [모닝 리포트]

[서울=뉴스핌] 김가희 기자 = 김준영 메리츠증권 연구원은 22일 삼성바이오로직스가 4공장 레버리지와 우호적인 환율에 힘입어 지난해 연간 영업이익률(OPM) 45%대에 안착했다며, 인적 분할 이후 위탁개발·생산(CDMO)에 집중하는 '퓨어 플레이어'로 재출발하는 가운데 5공장과 미국 GSK 공장 인수가 향후 성장 동력을 한층 키울 것이라고 평가했다. 투자의견은 '매수'를 유지하고 적정주가는 230만원으로 상향했다.​

김 연구원이 이날 발표한 리포트에 따르면 삼성바이오로직스의 지난해 4분기 연결 매출은 1조2857억원으로 전년 동기 대비 35.3%, 전 분기 대비 2.2% 증가했고, 영업이익은 5283억원으로 전년 대비 67.9% 늘어난 반면 전 분기보다는 16.6% 감소해 시장 컨센서스 수준을 기록했다. 4분기 영업이익률은 GSK 공장 인수 관련 컨설팅 비용이 반영되며 41.1%를 나타냈지만, 4공장 가동률 상승과 환율 효과로 2025년 연간 매출 4조5750억원(전년 대비 30.3% 증가), 영업이익률 45.4%라는 '고수익 체질'을 재확인했다는 분석이다.​

삼성바이오로직스 4공장. [사진=삼성바이오로직스]

회사 측은 2026년 매출 성장률 가이던스로 15~20%를 제시했다. 김 연구원은 "이는 GSK 미국 공장 매출을 미반영한 수치로 딜 종결 후 매출 반영 시 가이던스 상향 가능성이 존재한다"고 설명했다. 1공장은 유지 보수를 위해 단계적 슬로우다운을 진행할 예정이지만 올해 4분기 계획과 인식은 2027년 1분기 실적에 반영되는 만큼, 2026년 매출 영향은 제한적이라고 판단했다.​

메리츠증권은 삼성바이오로직스의 2026년 실적으로 매출 5조3509억원(전년 대비 17.4% 증가), 영업이익 2조3420억원(13.2% 증가, 영업이익률 43.8%)을 전망했다. 특히 5공장의 본격적인 레버리지 효과가 기대되는 2027년 영업이익 3조2779억원을 현가화해 목표주가 산정에 반영했고, GSK 미국 공장 매출은 아직 보수적으로 제외한 상태라고 밝혔다.​

성장성을 뒷받침할 구조적 요인으로는 '탈(脫)중국' 기조와 미국 바이오보안법 시행이 꼽혔다. 김 연구원은 "2025년 12월 도널드 트럼프 미국 대통령이 바이오보안법이 포함된 2026 국방수권법(NDAA)에 최종 서명하며 바이오보안법은 공식적으로 시행 단계에 들어갔다"며 "탈중국에 대한 수요가 증가하는 상황 속 인적 분할을 통한 퓨어 플레이어로써의 재출발 및 GSK 미국 공장 인수를 통해 빅파마를 포함한 고객사와의 추가 수주 계약 가능성이 더욱 증가했다"고 진단했다.​

다만 미국 공장 투자 계획과 관련한 불확실성은 여전히 변수로 남아 있다고 봤다. 그는 "관세 리스크 등 불확실성이 남아 있어 GSK 미국 공장 인수 후 추가 투자 계획을 포함해 6공장 착공 계획도 공개될 것이라 예상한다"고 전망했다.

기존 송도 공장들이 주로 원액(DRUG SUBSTANCE·DS) 생산에 집중해 왔다면, 미국 공장은 추가 투자를 통해 완제(DRUG PRODUCT·DP) 설비까지 확보하는 방향으로 확대될 수 있다는 관측도 내놨다. 김 연구원은 "지정학적 이슈로 인해 주로 DS를 생산하였던 기존 공장과 달리 미국 공장은 추가적인 투자를 통해 DP 공장 건설 계획 또한 공개할 것이라 예상하며 향후 투자 계획에 따른 추가 수주 가능성을 지켜볼 필요가 있다"고 말했다.​

rkgml925@newspim.com

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