[GAM]반토막 난 알카미 '바닥 통과' ② 두 배 상승 저력, 근거는

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[서울=뉴스핌] 황숙혜 기자 = 알카미 테크놀로지(ALKT)의 장점은 네 가지로 요약할 수 있다. 첫째, 미국 커뮤니티은행과 신용조합에 특화된 사업 모델을 통해 타깃이 분명하고, 제품 로드맵과 영업 조직도 이 시장에 맞춰 최적화되어 있다는 점이다.

둘째, 온보딩과 디지털 뱅킹, 데이터 및 마케팅, 사기 방지까지 통합된 플랫폼을 제공함으로써 금융기관이 여러 벤더를 관리해야 하는 부담을 줄여준다는 점이다. 셋째, 디지털 채널이 고객 접점과 마케팅, 데이터의 허브로 기능하는 특성상 한 번 안착하면 교체 리스크가 크기 때문에 계약 기간이 길고 해지율이 낮은 매우 '끈적끈적'한 매출 구조를 갖게 된다.

마지막으로, 높은 반복 매출 비중과 3배가 넘는 RPO 덕분에 매출과 현금 흐름의 가시성이 높아 경기 변동과 금리 사이클에 상대적으로 덜 민감하다는 점이다.

알카미 주가는 2024년 11월부터 2025년 초 사이에 약 40달러 수준까지 올랐다가 2026년 1월16일 기준 19.88달러로 내려오면서 고점 대비 약 50% 조정을 받았다. 표면적으로는 고성장 SaaS 기업에게 이 정도의 하락은 과도해 보일 수 있지만 실제로는 실적과 밸류에이션, 시장 수급 요인이 겹친 결과로 해석할 수 있다.

먼저 2025년 2분기와 3분기 실적에서 알카미는 매출 성장 측면에서는 시장 기대를 웃돌았지만, 주당순이익(EPS)과 마진 가이던스에서는 애널리스트 컨센서스를 하회했다는 평가를 받았다.

매출은 연 30%대를 유지하는 반면 GAAP 기준 이익률은 여전히 적자였고, 조정 기준에서도 투자자들이 기대하던 속도로 레버리지 효과가 나타나지 않으면서 규모가 커져도 이익 전환이 늦어질 수 있다는 우려가 커졌다. 경영진이 장기 총유효시장(TAM)을 겨냥해 제품 개발과 영업 투자를 지속하겠다는 입장을 고수한 점도, 단기 이익 실현을 중시하는 투자자 입장에서는 부담 요소로 작용했다.

알카미 플랫폼 [사진=업체 제공]

둘째, 2025년 이후 시장의 시선이 고성장 AI와 하드웨어, 반도체로 쏠리면서 핀테크와 백오피스 SaaS 종목들에 대한 선호가 낮아진 점도 주가 조정을 키웠다. 디지털 뱅킹이라는 테마는 팬데믹 시기 이미 한 차례 리레이팅을 경험한 이후라 새롭게 부각되는 스토리가 부족했고, 그 결과 성장성 대비 밸류에이션 디스카운트를 받는 모습이 나타났다.

결국 알카미 주가가 반 토막이 난 데는 사업 모델 붕괴 때문이 아니라 성장주 및 SaaS 전반의 리레이팅과 회사 자체의 마진 및 가이던스 미달이 동시에 작용한 결과로 보는 의견이 지배적이다.

그렇다면 2026년 턴어라운드는 가능할까. 단기적으로는 세 가지 축에서 변화가 나타나는지가 관건이다.

글로벌 디지털 뱅킹 플랫폼 시장 추이 [자료=그랜드뷰리서치]

가장 먼저, ARR과 RPO가 2025년 수준에 준하는 성장세를 유지하는지 확인할 필요가 있다. 2025년 3분기 기준 ARR은 전년 대비 31% 성장했고, RPO는 16억달러로 라이브 ARR의 3.6배 이상이었다. 이런 수준의 성장률과 백로그가 2026년에도 유지된다면 시장은 성장 둔화 우려가 과도했다는 판단을 내릴 수 있다.

둘째로, 조정 EBITDA와 현금흐름 마진이 분기별로 꾸준히 개선되면서 영업·개발 비용 비율이 완만히 낮아지는지 여부가 중요하다. 이미 조정 EBITDA는 흑자 구간에 올라선 만큼 투자자들은 이익 레버리지가 실제 숫자로 가시화되는지를 주목할 전망이다.

셋째로, 신규 대형 고객의 수주와 고부가 모듈의 교차 판매 속도가 관건이다. 2025년 2분기 기준 디지털 뱅킹 고객은 280곳, 3분기에는 291곳으로 늘었다. 구현 백로그에는 170만명의 디지털 사용자를 보유한 37개 신규 고객이 포함되어 있다.

이러한 파이프라인이 2026년에 실제 ARR로 전환되고, 온보딩과 데이터·마케팅, 사기 방지 모듈의 업셀링이 동반될 경우 사용자당 매출 성장이 투자 스토리를 지지해 줄 수 있다.

일부 투자은행(IB)의 분석과 외신 보도에서는 ARR 성장과 마진 개선이 이어질 경우 향후 1년 안에 주가가 다시 40달러 수준으로 회복되는 시나리오도 충분히 상정할 수 있다는 평가를 내놓고 있다. 다만 이는 금리 환경과 성장주 선호 회복, 회사의 실적 달성 모두가 맞물려야 가능한 그림이다.

중장기 관점에서 알카미의 투자 매력은 미국 커뮤니티은행 및 신용조합 시장의 디지털 전환이라는 구조적 흐름과 이 시장에서 업체가 확보한 위치다. 이들 금융기관은 규모는 상당하지만 IT 인력이 부족해 자체 디지털 채널을 구축, 운영하기 어렵다. 동시에 대형은행과 핀테크에 대응하기 위해서는 모바일과 개인화 및 실시간 서비스를 제공해야 하는 압력을 받는 상황이다.

알카미는 이미 2100만명 이상의 디지털 사용자를 보유하고 있지만 회사가 추산하는 타깃 시장에는 여전히 2억명 이상이 레거시 공급자에 묶여 있어 침투율 확대 여지가 크다.

또한 알카미는 인수와 제품 통합을 통해 단순 채널 제공자를 넘어 전 주기 플랫폼으로 진화하고 있다. MANTL 인수로 디지털 계좌 개설과 대출 신청 프로세스를 확보했고, 세그민트(Segmint) 인수로 데이터 분석과 개인화 마케팅 기능을 품었으며, ACH 알러트(Alert)를 통해 사기 방지 기능까지 추가했다.

이를 바탕으로 신규 고객에게는 처음부터 온보딩·디지털 뱅킹·데이터·사기 방지를 결합한 패키지를 제안하고, 기존 고객에게는 단계적으로 모듈을 추가하는 방식으로 ARR과 사용자당 매출을 끌어올리는 전략을 집행하고 있다.

매출의 96%를 차지하는 반복 매출과 31%에 달하는 ARR 성장률, 라이브 ARR의 3배를 넘는 RPO는 알카미의 현금 흐름과 성장 궤적의 가시성이 매우 높다는 것을 보여준다. 은행과 신용조합은 디지털 채널을 쉽게 교체하지 않기 때문에 이탈률이 낮고, 계약 기간도 여러 해에 걸친 장기 계약이 일반적이다. 이러한 특성은 알카미가 단기간에 폭발적인 성장을 보여 주지 않더라도, 시간에 따라 복리 효과를 누리는 성장 스토리를 그릴 수 있게 해 준다.

밸류에이션 측면에서 보면 2024~2025년 고점에서는 고성장 SaaS 프리미엄이 상당히 붙어 있었던 반면 현재 19달러대 주가는 성장과 사업 품질에 비해 할인된 수준이라는 평가가 늘고 있다. 향후 2~3년 안에 매출 성장률이 20%대 중반으로 연착륙하는 동시에 조정 EBITDA 마진이 꾸준히 우상향한다면 동종사인 Q2 홀딩스와 엔시노(nCino) 등과 비교했을 때 밸류에이션 재평가 여지가 존재한다는 분석도 나온다.

시장 조사 업체 팁 랭크스에 따르면 알카미에 투자 의견을 제시한 9개 투자은행(IB) 12개월 목표주가 평균치가 31.86달러로 집계됐다. 최근 종가를 기준으로 60% 이상 상승 가능성을 예고한 셈이다.

목표주가 최고치는 40달러로, 최근 종가 대비 두 배 랠리와 2024년 기록한 고점의 회복을 예고했다. 최저치 역시 25달러로, 최근 종가보다 31% 가량 높은 수준이다.

shhwang@newspim.com

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